.+$78176(9$ꢉꢉHWꢀDOꢋ
ꢀꢆꢅꢅꢉ
PHWKDQROꢐꢉWRꢉLVRODWHꢉꢌꢍꢉPJꢉꢎꢍꢅ>ꢐꢉRIꢉFRPSRXQGꢉ;9,ꢉ JLYHQꢉLQꢉ7DEOHꢉꢀꢋꢉ)RXQGꢊꢉ>ꢒ &ꢉꢌꢌꢋꢀꢄꢑꢉ+ꢉꢌꢋꢀꢌꢑꢉ1ꢉꢈꢋꢀꢁꢋꢉ
DVꢉDꢉZKLWHꢉIRDPꢃOLNHꢉPDWHULDOꢊꢉ5 ꢉꢁꢋꢈꢅꢉꢎFKORURIRUP±
PHWKDQROꢊꢉꢀꢅꢒꢀꢐꢊꢉ > @ ꢉ ꢉ±ꢅꢍꢉꢎFꢉ ꢉ ꢀꢊꢉ FKORURIRUPꢐꢋꢉ7KHꢉ
+ꢉ105ꢉGDWDꢉDUHꢉJLYHQꢉLQꢉ7DEOHꢉꢀꢋꢉ)RXQGꢊꢉ>ꢒ &ꢉꢌꢌꢋꢈꢄꢑꢉ
+ꢉꢌꢋꢀꢌꢑꢉ1ꢉꢅꢋꢀꢁꢋꢉ&DOFXODWHGꢊꢉ>ꢒꢉ&ꢉꢌꢌꢋꢂꢌꢑꢉ+ꢉꢌꢋꢅꢂꢑꢉꢉ
1ꢉꢅꢋꢏꢅꢋꢉ
&DOFXODWHGꢊꢉ>ꢒꢉ&ꢉꢌꢁꢋꢄꢈꢑꢉ+ꢉꢌꢋꢁꢌꢑꢉ1ꢉꢄꢋꢍꢁꢋꢉ
ꢀꢈꢉ7ULIOXRURDFHW\ODPLQRꢊHWK\O ꢀꢈDFHW\ODPLQRꢈꢄꢂꢇꢈ
GLꢈ2ꢈEHQ]\Oꢈꢅꢈ2ꢈꢉꢅꢂꢇꢈ2ꢈEHQ]\OLGHQHꢈꢀꢈ2ꢈEHQ]R\Oꢈꢄꢈ
2ꢈFKORURDFHW\Oꢈ ꢈ'ꢈJDODFWRS\UDQRV\OꢊꢈꢀꢈGHR[\ꢈ ꢈ'ꢈ
JOXFRS\UDQRVLGH ꢉ;;,,ꢊꢁꢉ$ꢉVROXWLRQꢉRIꢉꢀꢈꢌꢉPJꢉꢉ
ꢎꢁꢋꢅꢍꢉ PPROꢐꢉ RIꢉ DOFRKROꢉ ;ꢉ DQGꢉ ꢅꢄꢅꢉ PJꢉ ꢎꢁꢋꢈꢁꢉ PPROꢐꢉꢉ
RIꢉWKLRJO\FRVLGHꢉ;;,ꢉLQꢉꢀꢅꢉPOꢉRIꢉPHWK\OHQHꢉFKORULGHꢉ
FRQWDLQLQJꢉꢀꢋꢁꢉJꢉRIꢉDFWLYDWHGꢉ$:ꢃꢏꢁꢁꢉPROHFXODUꢉVLHYHVꢉ
ZDVꢉVWLUUHGꢉIRUꢉꢅꢉKꢊꢉWKHꢉPL[WXUHꢉZDVꢉFRROHGꢉWRꢉ±ꢀꢁ&ꢊꢉ
ꢀꢆꢆꢉPJꢉRIꢉ1ꢃLRGRVXFFLQLPLGHꢉZDVꢉDGGHGꢊꢉWKHꢉPL[WXUHꢉ
ZDVꢉVWLUUHGꢉIRUꢉꢏꢁꢉPLQꢉDQGꢉFRROHGꢉWRꢉ±ꢏꢈ&ꢊꢉDQGꢉꢉ
ꢁꢋꢁꢆꢂꢉPOꢉRIꢉWULIOXRURPHWKDQHVXOIRQLFꢉDFLGꢉZDVꢉDGGHGꢋꢉ
7KHꢉPL[WXUHꢉZDVꢉVWLUUHGꢉIRUꢉꢅꢉKꢉDWꢉ±ꢏꢈꢉWRꢉ±ꢄꢁ&ꢊꢉꢁꢋꢈꢉPOꢉ
RIꢉS\ULGLQHꢉZDVꢉDGGHGꢊꢉWKHꢉPL[WXUHꢉZDVꢉILOWHUHGꢉ
WKURXJKꢉ Dꢉ OD\HUꢉ RIꢉ FHOLWHꢊꢉ DQGꢉ WKHꢉ ILOWUDWHꢉ ZDVꢉ GLOXWHGꢉ
ZLWKꢉFKORURIRUPꢉꢎꢈꢁꢉPOꢐꢉDQGꢉZDVKHGꢉZLWKꢉDꢉꢀꢉ0ꢉVROXꢃ
WLRQꢉRIꢉVRGLXPꢉWKLRVXOIDWHꢉꢎꢅꢁꢉPOꢐꢋꢉ7KHꢉRUJDQLFꢉSKDVHꢉ
ZDVꢉHYDSRUDWHGꢊꢉDQGꢉWKHꢉUHVLGXHꢉZDVꢉVXEMHFWHGꢉWRꢉ
FKURPDWRJUDSK\ꢉꢎJUDGLHQWꢉHOXWLRQꢉZLWKꢉFKORURIRUP±
PHWKDQROꢐꢉWRꢉLVRODWHꢉꢅꢅꢆꢉPJꢉꢎꢆꢀ>ꢐꢉRIꢉGLVDFFKDULGHꢉ
;;,,ꢉDVꢉDꢉZKLWHꢉIRDPꢃOLNHꢉPDWHULDOꢊꢉ 5 ꢉ ꢁꢋꢌꢁꢉ ꢎFKORURꢃ
IRUP±PHWKDQROꢊꢉꢀꢅꢒꢀꢐꢊꢉ> @ ꢉ ꢉ ꢔꢀꢁꢉꢎFꢉ ꢉꢀꢊꢉFKORURꢃ
IRUPꢐꢋꢉ7KHꢉ +ꢉ105ꢉGDWDꢉDUHꢉJLYHQꢉLQꢉ7DEOHꢉꢀꢋꢉ)RXQGꢊꢉ
>ꢒꢉ&ꢉꢈꢆꢋꢆꢆꢑꢉ+ꢉꢈꢋꢁꢄꢑꢉ1ꢉꢅꢋꢌꢈꢋ &DOFXODWHGꢊꢉ>ꢒꢉ&ꢉꢈꢆꢋꢍꢂꢑꢉꢉ
+ꢉꢈꢋꢁꢈꢑꢉ1ꢉꢅꢋꢍꢏꢋꢉ
ꢀꢈꢉ7ULIOXRURDFHW\ODPLQRꢊHWK\O ꢉꢀꢈD]LGRꢈꢄꢂꢅꢂꢇꢈWULꢈ
2ꢈDFHW\OꢈꢀꢈGHR[\ꢈ ꢈ'ꢈJDODFWRS\UDQRV\Oꢊꢈꢉꢃ ꢄꢊꢈ
>ꢉꢀꢂꢄꢂꢅꢈWULꢈ2ꢈEHQ]\Oꢈ ꢈ/ꢈIXFRS\UDQRV\Oꢊꢈꢉꢃ ꢀꢊꢈꢅꢂꢇꢈ
2ꢈEHQ]\OLGHQHꢈ ꢈ'ꢈJDODFWRS\UDQRV\O@ꢈꢉꢃ ꢅꢊꢈꢀꢈ
>ꢃꢈꢉꢀꢈD]LGRꢈꢄꢂꢅꢂꢇꢈWULꢈ2ꢈDFHW\OꢈꢀꢈGHR[\ꢈ ꢈ'ꢈJDODFWRꢈ
S\UDQRV\OR[\ꢊHWK\OLGHQHDPLQR@ꢈꢄꢂꢇꢈGLꢈ2ꢈEHQ]\Oꢈꢀꢈ
GHR[\ꢈ ꢈ'ꢈJOXFRS\UDQRVLGH ꢉ;,;ꢊꢁꢉ$ꢉPL[WXUHꢉRIꢉꢉ
ꢅꢂꢅꢉPJꢉꢎꢁꢋꢅꢅꢏꢉPPROꢐꢉRIꢉWULVDFFKDULGHꢉ;9,,ꢊꢉꢀꢂꢀꢉPJꢉ
ꢎꢁꢋꢄꢍꢉPPROꢐꢉRIꢉFKORULGHꢉ;9,,,ꢊꢉꢌꢆꢌꢉPJꢉRIꢉVLOYHUꢉFDUꢃ
ERQDWHꢊꢉDQGꢉDFWLYDWHGꢉ06ꢉꢄꢃcꢉPROHFXODUꢉVLHYHVꢉLQꢉꢌꢉPOꢉ
RIꢉ PHWK\OHQHꢉ FKORULGHꢉ ZDVꢉ VWLUUHGꢉ IRUꢉ ꢅꢉ Kꢊꢉ ꢀꢅꢉ PJꢉ RIꢉ
VLOYHUꢉSHUFKORUDWHꢉZDVꢉDGGHGꢊꢉDQGꢉWKHꢉPL[WXUHꢉZDVꢉ
VWLUUHGꢉIRUꢉꢅꢁꢉKꢋꢉ,WꢉZDVꢉWKHQꢉILOWHUHGꢉWKURXJKꢉDꢉOD\HUꢉRIꢉ
FHOLWHꢊꢉWKHꢉILOWUDWHꢉZDVꢉGLOXWHGꢉZLWKꢉꢀꢁꢁꢉPOꢉRIꢉFKORURꢃ
IRUPꢊꢉZDVKHGꢉZLWKꢉDꢉꢀꢉ0ꢉVROXWLRQꢉRIꢉVRGLXPꢉWKLRVXOꢃ
IDWHꢉꢎꢄꢁꢉPOꢐꢉDQGꢉZDWHUꢉꢎꢄꢁꢉPOꢐꢊꢉDQGꢉHYDSRUDWHGꢊꢉDQGꢉꢉ
WKHꢉUHVLGXHꢉZDVꢉVXEMHFWHGꢉWRꢉFKURPDWRJUDSK\ꢉXVLQJꢉ
WROXHQH±DFHWRQHꢉ ꢎꢌꢒꢀꢐꢉ DVꢉ HOXHQWꢋꢉ <LHOGꢉ ꢅꢁꢈꢉ PJꢉ ꢎꢄꢍ>ꢐꢊꢉ
ZKLWHꢉ IRDPꢊꢉ 5 ꢉ ꢁꢋꢀꢅꢉ ꢎWROXHQH±DFHWRQHꢊꢉ ꢀꢅꢒꢀꢐꢊꢉ > @ ꢉ ꢉ
ꢔꢅꢂꢉꢎFꢉ ꢉꢀꢊꢉFKORURIRUPꢐꢋꢉ0DVVꢉVSHFWUXPꢊꢉPꢇ]ꢉꢎ, ꢊꢉ>ꢐꢒꢉ
ꢀꢆꢈꢈꢋꢌꢉ ꢎꢀꢁꢁꢐꢉ>0ꢉꢔꢉ1D@ ꢊꢉꢀꢆꢂꢅꢋꢌꢉ ꢎꢌꢁꢐꢉ>0ꢉꢔꢉ.@ ꢋꢉ7KHꢉꢉ
+ꢉ105ꢉGDWDꢉDUHꢉJLYHQꢉLQꢉ7DEOHꢉꢀꢋꢉꢉ
ꢀꢈꢉ7ULIOXRURDFHW\ODPLQRꢊHWK\O ꢀꢈDFHW\ODPLQRꢈꢄꢂꢇꢈ
GLꢈ2ꢈEHQ]\Oꢈꢅꢈ2ꢈꢉꢅꢂꢇꢈ2ꢈEHQ]\OLGHQHꢈꢀꢈ2ꢈEHQ]R\Oꢈ ꢈ
'ꢈJDODFWRS\UDQRV\OꢊꢈꢀꢈGHR[\ꢈ ꢈ'ꢈJOXFRS\UDQRVLGH
ꢉ;;,,,ꢊꢁꢉ $ꢉ VROXWLRQꢉ RIꢉꢅꢀꢁꢉ PJꢉ ꢎꢁꢋꢅꢅꢉ PPROꢐꢉ RIꢉ GLꢃ
VDFFKDULGHꢉ;;,,ꢊꢉꢆꢏꢉPJꢉRIꢉWKLRXUHDꢊꢉDQGꢉꢁꢋꢁꢏꢁꢉPOꢉRIꢉ
ꢅꢊꢄꢊꢌꢃWULPHWK\OS\ULGLQHꢉLQꢉ Dꢉ PL[WXUHꢉ RIꢉꢏꢋꢈꢉ POꢉRIꢉ
PHWKDQROꢉDQGꢉꢅꢋꢄꢉPOꢉRIꢉPHWK\OHQHꢉFKORULGHꢉZDVꢉNHSWꢉ
IRUꢉ ꢅꢄꢉ Kꢉ DWꢉ URRPꢉ WHPSHUDWXUHꢊꢉ GLOXWHGꢉ ZLWKꢉ ꢆꢁꢉ POꢉ RIꢉ
FKORURIRUPꢊꢉDQGꢉZDVKHGꢉZLWKꢉꢈꢁꢉPOꢉRIꢉZDWHUꢋꢉ%\ꢉFKURꢃ
PDWRJUDSK\ꢉ XVLQJꢉ JUDGLHQWꢉ HOXWLRQꢉ ZLWKꢉ FKORURIRUP±
PHWKDQROꢉ ZHꢉ LVRODWHGꢉ ꢀꢂꢅꢉ PJꢉ ꢎꢆꢂ>ꢐꢉ RIꢉ GLVDFFKDULGHꢉ
;;,,,ꢉDVꢉDꢉZKLWHꢉIRDPꢃOLNHꢉPDWHULDOꢊꢉ5 ꢉꢁꢋꢈꢅꢉꢎFKORURꢃ
IRUP±PHWKDQROꢊꢉ ꢀꢅꢒꢀꢐꢊꢉ > @ ꢉ ꢉ ±ꢀꢏꢉ ꢎFꢉ ꢉ ꢀꢊꢉ &+&O ꢐꢋꢉ
7KHꢉ +ꢉ105ꢉGDWDꢉDUHꢉJLYHQꢉLQꢉ7DEOHꢉꢀꢋꢉ
ꢀꢈꢉ7ULIOXRURDFHW\ODPLQRꢊHWK\O ꢉꢀꢈD]LGRꢈꢄꢂꢅꢂꢇꢈWULꢈ
2ꢈDFHW\OꢈꢀꢈGHR[\ꢈ ꢈ'ꢈJDODFWRS\UDQRV\Oꢊꢈꢉꢃ ꢄꢊꢈ
>ꢉꢀꢂꢄꢂꢅꢈWULꢈ2ꢈEHQ]\Oꢈ ꢈ/ꢈIXFRS\UDQRV\Oꢊꢈꢉꢃ ꢀꢊꢈ ꢈ'ꢈ
JDODFWRS\UDQRV\O@ꢈꢉꢃ ꢅꢊꢈꢀꢈDFHW\ODPLQRꢈꢄꢂꢇꢈGLꢈ2ꢈ
EHQ]\OꢈꢀꢈGHR[\ꢈ ꢈ'ꢈJOXFRS\UDQRVLGH ꢉ;;ꢊꢁꢉ $ꢉ PL[ꢃ
WXUHꢉRIꢉꢂꢌꢉPJꢉꢎꢁꢋꢁꢌꢅꢉPPROꢐꢉRIꢉWULVDFFKDULGHꢉ;9,,ꢊꢉꢉ
ꢄꢆꢉPJꢉRIꢉFKORULGHꢉ;9,,,ꢊꢉꢀꢍꢀꢉPJꢉRIꢉVLOYHUꢉFDUERQDWHꢊꢉ
DQGꢉꢆꢁꢉPJꢉRIꢉ06ꢉꢄꢃcꢉPROHFXODUꢉVLHYHVꢉLQꢉꢀꢋꢌꢉPOꢉRIꢉ
PHWK\OHQHꢉFKORULGHꢉZDVꢉVWLUUHGꢉIRUꢉꢅꢉKꢊꢉꢀꢁꢉPJꢉRIꢉVLOYHUꢉ
SHUFKORUDWHꢉZDVꢉDGGHGꢊꢉDQGꢉWKHꢉPL[WXUHꢉZDVꢉVWLUUHGꢉIRUꢉ
ꢄꢆꢉKꢋꢉ,WꢉZDVꢉWKHQꢉILOWHUHGꢉWKURXJKꢉDꢉOD\HUꢉRIꢉVLOLFDꢉJHOꢉꢉ
ꢎꢅꢉ Jꢐꢊꢉ WKHꢉ VRUEHQWꢉ ZDVꢉ ZDVKHGꢉ ZLWKꢉ HWK\Oꢉ DFHWDWHꢉꢉ
ꢎꢄꢁꢉ POꢐꢊꢉ DQGꢉ WKHꢉ ILOWUDWHꢉ ZDVꢉ FRPELQHGꢉ ZLWKꢉ WKHꢉ
ZDVKLQJVꢉDQGꢉFRQFHQWUDWHGꢋꢉ7KHꢉUHVLGXHꢉZDVꢉGLVVROYHGꢉ
LQꢉꢏꢉPOꢉRIꢉFKORURIRUPꢊꢉꢁꢋꢏꢉPOꢉRIꢉꢍꢁ>ꢉWULIOXRURDFHWLFꢉ
ꢀꢈꢉ7ULIOXRURDFHW\ODPLQRꢊHWK\O ꢉꢄꢂꢅꢂꢇꢈWULꢈ2ꢈDFHW\Oꢈ
ꢀꢈD]LGRꢈꢀꢈGHR[\ꢈ ꢈ'ꢈJDODFWRS\UDQRV\Oꢊꢈꢉꢃ ꢄꢊꢈꢉꢀꢈ2ꢈ
DFLGꢉZDVꢉDGGHGꢊꢉDQGꢉWKHꢉPL[WXUHꢉZDVꢉNHSWꢉIRUꢉꢀꢈꢉPLQꢋꢉ EHQ]R\Oꢈ ꢈ'ꢈJDODFWRS\UDQRV\Oꢊꢈꢉꢃ ꢅꢊꢈꢀꢈDFHW\Oꢈ
7ROXHQHꢊꢉ ꢅꢁꢉ POꢊꢉ ZDVꢉ DGGHGꢊꢉ DQGꢉ WKHꢉ PL[WXUHꢉ ZDVꢉ
DPLQRꢈꢄꢂꢇꢈGLꢈ2ꢈEHQ]\OꢈꢀꢈGHR[\ꢈ ꢈ'ꢈJOXFRS\UDꢈ
HYDSRUDWHGꢑꢉ WKLVꢉ SURFHGXUHꢉ ZDVꢉ UHSHDWHGꢉ WKUHHꢉ WLPHVꢉ QRVLGH ꢉ;;,9ꢊꢉ ZDVꢉ V\QWKHVL]HGꢉ IURPꢉ ꢈꢅꢉ PJꢉꢉ
XQWLOꢉWKHꢉRGRUꢉRIꢉWULIOXRURDFHWLFꢉDFLGꢉGLVDSSHDUHGꢋꢉ7KHꢉ ꢎꢁꢋꢁꢈꢆꢉ PPROꢐꢉ RIꢉ GLVDFFKDULGHꢉ ;;,,,ꢉ DQGꢉ ꢄꢄꢉ PJꢉꢉ
UHVLGXHꢉ ZDVꢉ VXEMHFWHGꢉ WRꢉ FKURPDWRJUDSK\ꢉ WRꢉ LVRODWHꢉꢉ ꢎꢁꢋꢀꢅꢌꢉPPROꢊꢉꢅꢋꢅꢉHTXLYꢐꢉRIꢉFKORULGHꢉ;9,,,ꢊꢉIROORZLQJꢉ
ꢄꢍꢉPJꢉꢎꢈꢅ>ꢐꢉRIꢉWHWUDVDFFKDULGHꢉ;;ꢉDVꢉDꢉZKLWHꢉIRDPꢃ
WKHꢉSURFHGXUHꢉGHVFULEHGꢉDERYHꢉIRUꢉWHWUDVDFFKDULGHꢉ;;ꢋꢉ
OLNHꢉ PDWHULDOꢊꢉ 5 ꢉ ꢁꢋꢄꢅꢉ ꢎFKORURIRUP±PHWKDQROꢊꢉ ꢀꢅꢒꢀꢐꢊꢉꢉ <LHOGꢉꢈꢀꢉPJꢉꢎꢆꢁ>ꢐꢊꢉZKLWHꢉIRDPꢃOLNHꢉPDWHULDOꢊꢉ5 ꢉꢁꢋꢅꢌꢉ
> @ ꢉ ꢉꢔꢀꢏꢉꢎFꢉ ꢉꢀꢊꢉFKORURIRUPꢐꢋꢉ7KHꢉ +ꢉ105ꢉGDWDꢉDUHꢉ ꢎFKORURIRUP±PHWKDQROꢊꢉ ꢀꢅꢒꢀꢐꢊꢉ > @ ꢉ ꢉ ꢔꢄꢄꢉ ꢎFꢉ ꢉ ꢀꢊꢉ
5866,$1ꢉꢉ-2851$/ꢉꢉ2)ꢉꢉ25*$1,&ꢉꢉ&+(0,675<ꢉꢉꢉ9ROꢋꢉꢉꢄꢀꢉꢉꢉ1Rꢋꢉꢉꢀꢅꢉꢉꢉꢅꢁꢁꢈꢉ